非投資等級債券的機會與風險

在上一篇文章我們知道非投資等級債券主要是指信用評等在BBB-或 Baa3 級以下的債券，而這類債券因為風險較高，因此提供較高的票息以作為承受不確定風險的代價。在本篇文章中，我們將進一步分析一般投資人較為擔憂的非投資等級債券三大風險，以協助大眾理性地判斷非投資等級債的潛在風險與報酬收益機會。

風險與報酬往往是一體兩面
瞭解投資風險才可能從中掌握機會

第一、違約風險(信用風險)：

非投資等級債跟其他種類債券一樣，具備定期支付票息，且只要發債機構不違約，到期便能還本的特質。那麼，要如何評估一間企業是否會違約？這跟企業的基本面息息相關。倘若發債企業本身的營運前景與財務體質不夠穩健，或有過高的資金槓桿，在經濟衰退或產業結構改變時，則可能導致企業營運困難，進而可能無法支付票息或償債。2021年的中國恆大集團即是一例，當時該公司負債極高，財報數字顯示其流動性嚴重惡化，讓該公司的債券瀕臨違約邊緣。

相對地，當景氣好轉時，企業獲利回溫，企業付不出票息或者債券到期無能力返還本金的機率相對降低，市場對非投資等級債券的需求增加，便有助其表現。

第二、利率風險：

市場利率變化會造成債券價格的短期波動，當市場利率上升，債券價格可能下跌，當市場利率下滑，債券價格可能上漲。若擔心利率風險，投資人不妨留意注意債券的存續期間。存續期間，簡單來說是指持有債券的平均到期年限，是衡量債券價格對利率變動之敏感度的標準方式，以年來表達。長天期債券的存續期間較高，代表對於利率變動最為敏感，因此也較易因為市場利率波動而造成價格或淨值的變化。一般來說，非投資等級債券的發債機構信用風險較高，所以債券存續期間通常較短，因此受利率波動的影響反而相對較小。

雖然利率上升或多或少會對非投資等級債券價格產生影響，不過，由於升息通常代表景氣好轉，經濟復甦與基本面好轉對非投資等級債券的發債機構是利多消息，其利差可望收斂並推升債券價格表現，有助緩和利率上升的影響。

升息通常代表景氣好轉
經濟復甦與基本面好轉對非投資等級債券的發債機構是利多消息

另外，雖然升息意味著發債機構的借貸成本增加，但升息也代表景氣回升，企業營收便可望上揚，因此企業基本面才是在升息循環中影響非投資等級債券價格的最大關鍵。根據歷史經驗，1998年至2021年底共計9次升息循環，非投資等級債券往往提供良好表現。

非投資等級債及美國公債報酬率(單位：%)及美國10年公債殖利率變化
(自1998年彭博全球非投資等級債券指數成立以來)

過往分析不保證未來結果，投資人無法直接投資指數，且指數回報不代表任何聯博基金之績效表現。指數未經管理 因此回報未反映主動式基金管理之相關費用與支出。僅供說明參考使用。 聯博不保證達到任何投資目標。*利率上升期間係指美國10年期公債殖利率上升超過65個基本點。美國公債以彭博美國公債指數為代表，非投資等級債以彭博全球非投資等級債券指數為代表，採月資料。資料時間：2021/12/31。資料來源：彭博、晨星及聯博

第三、波動風險：

相較於政府公債與投資等級債券，非投資等級債券波動度相對較高，不過，若將常見的風險性資產，也就是非投資等級債券與股票來相比，可能未必如此。舉例來說，從2002年至2021年，標準普爾500指數年化報酬率達9.5%，彭博美國非投資等級債券指數則有7.9%的表現；然而同期間標準普爾 500指數平均年化波動度為13.1%，彭博美國非投資等級債券指數則僅7.0%。長期來看，非投資等級債券的年化報酬率接近股票，但風險只略高於股票的一半。

非投資等級債券年化報酬率接近股票，風險約股票的一半
對股市投資人而言，納入非投資等級債券有助分散整體投資風險

過往分析不保證未來結果，投資人無法直接投資指數，且指數回報不代表任何聯博基金之績效表現。指數未經管理 因此回報未反映主動式基金管理之相關費用與支出。僅供說明參考使用。 聯博不保證達到任何投資目標。美國股市以標準普爾500指數為代表，美國非投資等級債券以彭博美國非投資等級債 2 %限制指數為代表。資料時間： 2002/1~2021/12 。統計期間2002年至2021年。資料來源：晨星與聯博。

此外，非投資等級債券與股票雖然都具備與景氣高度相關的特性，但兩者權益卻大不相同。同樣投資一間企業，當企業營運發生問題而面臨違約或破產，債券投資人(即債權人)的權益償還排序優於股票投資人(即股東)。因此違約或破產對這兩種有價證券的價格衝擊來說，非投資等級債券相對較低，這也是造成兩種資產波動度差異的原因之一。

舉例而言，2008年全球金融海嘯，或者是2020年新冠肺炎疫情造成的全球經濟崩盤，企業違約率攀升之下，全球非投資等級債市的最大跌幅仍遠低於全球股市(見下表)。因此，波動風險的承受度應視個人風險屬性而定，對於能夠承擔股市波動風險的投資人來說，不妨將非投資等級債券視為有助分散風險的資產類別之一。

過往分析不保證未來結果，投資人無法直接投資指數，且指數回報不代表任何聯博基金之績效表現。指數未經管理 因此回報未反映主動式基金管理之相關費用與支出。僅供說明參考使用。 聯博不保證達到任何投資目標。資料來源：彭博。資料日期：2021/12/31。

總而言之，從上述分析中可以看出非投資等級債券縱然有其風險，但由於其本身具備提供定期支付票息的特質，在市況良好時可望有表現機會，在極端事件發生時也的下檔風險也相對股票低，是資產配置中可以靈活搭配的一環。對於有收益需求的投資人來說，不妨依據個人的年齡、投資目標與風險承受度，來評估自己是否適合布局非投資等級債券。