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過往分析僅供說明，不保證未來結果，投資人無法直接投資指數。美國公債、投資等級公司債、非投資等級債券、新興市場債以彭博美國公債指數、彭博美國投資等級公司債指數、彭博全球非投資等級債券指數、摩根新興市場主權債指數為代表。投資人無法直接投資於指數，指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用，這些費用將會造成總報酬減損。資料時間：1994/8/31-2024/8/31。聯準會啟動降息總共有五次，為1995年7月、1998年9月、2001年1月、2007年9月及2019年7月。資料來源：彭博、聯博。
2024.09.19
美國開啟降息循環，非投資等級債券與美股曙光乍現
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聯博集團成熟市場經濟研究總監Eric Winograd表示，就業市場疲弱，經濟數據持續降溫使這次降息幅度較市場預期更大，避免經濟走向衰退。接下來仍須觀察就業市場狀況及其他經濟數據，未來降息速度以及終端利率水準才會更加明朗。降息環境為企業獲利解開壓力閥，減輕企業與個人成本，有助於活絡經濟活動。這項政策利多也為金融市場增添助益，股、債市都有值得關注的投資機會。
9月18日聯準會會議當天，美國10 年期公債殖利率攀升0.06%至3.7%、彭博美國非投資等級債券指數上漲0.09%、彭博美國投資級公司債指數下跌0.33%。美國S&P500指數下跌0.29%1。
Eric Winograd說明，聯準會過往立場「Higher for longer」並不代表「Higher forever」，2023年7月開始至今年9月美國維持利率高檔，已發揮抑制通膨攀升的實質影響力，儘管8月份核心通膨數據高於預期，但整體通膨降到3年多新低，朝其目標值2%靠攏；失業率雖微幅上升，但勞動參與率仍為正，皆顯示經濟趨緩且非大幅衰退跡象，正是聯準會啟動降息的好時機。聯博預期經濟軟著陸的機會增加，也因如此，美國並不急著大幅降息，預估美國政策利率於2025年底可望緩降至3%左右的水準，預估2024年美國經濟成長率為1.5%、2025年美國經濟成長率為1.2%。
先前市場對於經濟衰退抱持疑慮，殖利率曲線倒掛的情況已超過兩年之久。Eric Winograd表示，現在降息將使較快反應利率走勢的短天期債券殖利率收斂，且收斂幅度可望較長天期債券更大，在長天期債券殖利率變化不大的狀況下，殖利率曲線將進一步趨於陡峭，因此相對看好中短天期債券後市表現。
降息對於債市來說是一大順風，可望帶動債券利差收斂，增加資本利得空間，各類券種都可望有所表現。公債料將率先反映降息利多，接著由投資等級債券、非投資等級債券接棒。過去聯準會五次降息時期，啟動降息後一年、兩年、三年期間，各類券種皆繳交正報酬表現，且隨著時間拉長，非投資等級債券更具收益潛力。觀察聯準會啟動降息後三年，美國非投資等級債券表現超過21%，優於美國投資等級債券表現20.2%以及美國公債表現18.3%。(圖一)
圖一：非投資等級債券具直立優勢，長期佈局相對具吸引力
債券指數於聯準會啟動降息後報酬率(單位：%)
目前美國經濟硬著陸的機率降低，美國公債殖利率波動可望趨緩，聯博預估2025年底前美國估債殖利率大約在3.75%上下盤整。觀察過去20年間，在10年期公債殖利率降幅小於0.5%時，進場布局非投資等級債的表現，相對優於公債與投資等級債。Eric Winograd解釋，在公債殖利率公債殖利率降幅不大情況下，意味著經濟仍相對樂觀，非投資等級債券擁有信用利差空間較大的優勢，因此表現可望領先。(圖二)
圖二：聯準會利率緩降時，非投資等級債表現領先公債與投資等級債
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過往分析僅供說明，不保證未來結果，投資人無法直接投資指數。美國公債、投資等級公司債、非投資等級債券、新興市場債以彭博美國公債指數、彭博美國投資等級公司債指數、彭博全球非投資等級債券指數、摩根新興市場主權債指數為代表。投資人無法直接投資於指數，指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用，這些費用將會造成總報酬減損。資料時間：1999/8/31-2024/8/31。聯準會啟動降息總共有三次，為2001年1月、2007年9月及2019年7月。資料來源：彭博、聯博。
債市：降息春燕到 債市展開多頭格局
進入降息循環雖有利於債市回穩，但經濟前景尚未明朗，又有美國選舉等不確定性因素，聯博–全球非投資等級債券基金(基金之配息來源可能為本金)投資團隊表示，目前環境相對於股市，非投資等級債券具有較高的殖利率優勢可望作為下檔緩衝，看好非投資等級債券的長期投資潛力。投資人可視自己的風險屬性，以非投資等級債券為主的投資組合，且投資組合中適度配置投資等級債券以及存續期間，將可望在追求收益機會兼具平衡風險的功能。
聯博–全球非投資等級債券基金(基金之配息來源可能為本金)投資團隊認為，經歷過去兩年升息循環的挑戰，美國非投資等級發債公司財務體質持穩，違約率也無大幅攀升，整體非投資等級債券基本面仍佳。目前相對看好BB與B級債券，避免體質較差的CCC級及以下的券種。此外，部分歐洲央行、新興市場國家央行已早於美國進入降息循環，看好全球配置可望優於僅聚焦於美國的投資組合。
聯博–全球非投資等級債券基金(基金之配息來源可能為本金)採全球配置，廣納美國、歐洲及新興市場等更多機會，投資組合分散於超過60個國家。目前布局逾10類債種，持有逾2000檔債券，包含非投等公司債、投等公司債、新興債、證券化資產等多元債種，協助投資人兼顧收益、成長與風險。
股市：經濟趨緩 股市布局側重高品質選股
聯博集團股票投資團隊表示，過去兩年在升息與通膨的夾擊之下，壓抑美國股市表現。隨著聯準會開啟降息，美國企業獲利展望轉趨樂觀，股市評價面可望受到鼓舞。目前市場共識預估，美國2024企業盈餘成長率大於10%，2025年可望上探15%，強韌的成長性可望支撐美股續揚。
然而，經濟逐漸趨緩對於企業仍是一大挑戰。聯博集團股票投資團隊認為相較於中小型股，大型股將更有機會在維持企業獲利，將可望在目前的環境下有較佳的表現空間。尤其經歷第三季以來的盤整，截止至9月18日，美國標普500指數P/E落在20.9x，已回落至自1997年以來的長期平均水準24x之下，評價位於合理區間，提供投資人進場布局的大型成長股的良機。
聯博集團股票投資團隊認為可從中科技、消費、醫療類股中尋找機會。截止至2024年8月7日，市場共識預期S&P 500 指數各類股 2024~2025 年獲利複合成長，科技類股與通訊服務類股成長幅度最大達19%與18%、非核心消費14%以及醫療保健類股13%緊追在後。基本面是支撐股價走勢的根本，在震盪的環境下凸顯品質選股的重要性，精選獲利能力較佳、財務體質穩健的高品質成長股，較可在掌握長期成長動能的同時保有防禦力。
美國股市投資題材豐富，其中科技類股中的AI人工智慧仍會是必須關注的投資主題。目前企業對於AI相關投資仍舊具備信心，但科技巨頭評價走勢分歧，建議留意投入可望轉化投資為獲利、即高投入資本報酬率的企業。而醫療類股相對科技類股更具有評價優勢，又兼具醫療創新與剛性需求，在投資組合中加入醫療類股配置可望平衡報酬與風險，包含像是手術機器人、體重控制、大數據醫療等都是值得關注的主題。而消費類股中，則相對看好電子商務、數位娛樂以及時尚流行相關的投資機會。
除了美國以外，歐洲區域主要央行更早進入降息循環，目前歐洲企業盈餘逐漸追趕上日本與美國等區域，而且評價面相對便宜。聯博集團股票投資團隊看好包含電氣設備、汽車零件、半導體等產業，具有企業盈餘成長潛能。
第四季全球投資展望與投資機會
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資料來源：聯博。資料日期：2024年9月。
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1過往分析僅供說明，不保證未來結果，投資人無法直接投資指數，指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用，這些費用將會造成總報酬減損。美國公債、美國投資等級公司債、美國非投資等級債券以彭博美國公債指數、彭博美國投資等級公司債指數、彭博美國非投資等級債券指數為代表。資料時間：2024/9/18。資料來源：彭博、S&P、聯博。
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