2024.09.19

美國開啟降息循環,非投資等級債券與美股曙光乍現

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美國聯準會日前(18日)於利率會議決議降息兩碼,一口氣將基準利率調降至4.75%至5.00%區間,本次降息宣告自2022年3月以來的升息循環正式落幕,美國跟隨其他主要央行腳步進入降息循環。

 

聯博集團成熟市場經濟研究總監Eric Winograd表示,就業市場疲弱,經濟數據持續降溫使這次降息幅度較市場預期更大,避免經濟走向衰退。接下來仍須觀察就業市場狀況及其他經濟數據,未來降息速度以及終端利率水準才會更加明朗。降息環境為企業獲利解開壓力閥,減輕企業與個人成本,有助於活絡經濟活動。這項政策利多也為金融市場增添助益,股、債市都有值得關注的投資機會。

9月18日聯準會會議當天,美國10 年期公債殖利率攀升0.06%至3.7%、彭博美國非投資等級債券指數上漲0.09%、彭博美國投資級公司債指數下跌0.33%。美國S&P500指數下跌0.29%1

Eric Winograd說明,聯準會過往立場「Higher for longer」並不代表「Higher forever」,2023年7月開始至今年9月美國維持利率高檔,已發揮抑制通膨攀升的實質影響力,儘管8月份核心通膨數據高於預期,但整體通膨降到3年多新低,朝其目標值2%靠攏;失業率雖微幅上升,但勞動參與率仍為正,皆顯示經濟趨緩且非大幅衰退跡象,正是聯準會啟動降息的好時機。聯博預期經濟軟著陸的機會增加,也因如此,美國並不急著大幅降息,預估美國政策利率於2025年底可望緩降至3%左右的水準,預估2024年美國經濟成長率為1.5%、2025年美國經濟成長率為1.2%。

先前市場對於經濟衰退抱持疑慮,殖利率曲線倒掛的情況已超過兩年之久。Eric Winograd表示,現在降息將使較快反應利率走勢的短天期債券殖利率收斂,且收斂幅度可望較長天期債券更大,在長天期債券殖利率變化不大的狀況下,殖利率曲線將進一步趨於陡峭,因此相對看好中短天期債券後市表現。

降息對於債市來說是一大順風,可望帶動債券利差收斂,增加資本利得空間,各類券種都可望有所表現。公債料將率先反映降息利多,接著由投資等級債券、非投資等級債券接棒。過去聯準會五次降息時期,啟動降息後一年、兩年、三年期間,各類券種皆繳交正報酬表現,且隨著時間拉長,非投資等級債券更具收益潛力。觀察聯準會啟動降息後三年,美國非投資等級債券表現超過21%,優於美國投資等級債券表現20.2%以及美國公債表現18.3%。(圖一)

圖一:非投資等級債券具直立優勢,長期佈局相對具吸引力

債券指數於聯準會啟動降息後報酬率(單位:%)

過往分析僅供說明,不保證未來結果,投資人無法直接投資指數。美國公債、投資等級公司債、非投資等級債券、新興市場債以彭博美國公債指數、彭博美國投資等級公司債指數、彭博全球非投資等級債券指數、摩根新興市場主權債指數為代表。投資人無法直接投資於指數,指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用,這些費用將會造成總報酬減損。資料時間:1994/8/31-2024/8/31。聯準會啟動降息總共有五次,為1995年7月、1998年9月、2001年1月、2007年9月及2019年7月。資料來源:彭博、聯博。

 

目前美國經濟硬著陸的機率降低,美國公債殖利率波動可望趨緩,聯博預估2025年底前美國估債殖利率大約在3.75%上下盤整。觀察過去20年間,在10年期公債殖利率降幅小於0.5%時,進場布局非投資等級債的表現,相對優於公債與投資等級債。Eric Winograd解釋,在公債殖利率公債殖利率降幅不大情況下,意味著經濟仍相對樂觀,非投資等級債券擁有信用利差空間較大的優勢,因此表現可望領先。(圖二)

圖二:聯準會利率緩降時,非投資等級債表現領先公債與投資等級債

過往分析僅供說明,不保證未來結果,投資人無法直接投資指數。美國公債、投資等級公司債、非投資等級債券、新興市場債以彭博美國公債指數、彭博美國投資等級公司債指數、彭博全球非投資等級債券指數、摩根新興市場主權債指數為代表。投資人無法直接投資於指數,指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用,這些費用將會造成總報酬減損。資料時間:1999/8/31-2024/8/31。聯準會啟動降息總共有三次,為2001年1月、2007年9月及2019年7月。資料來源:彭博、聯博。

 

債市:降息春燕到 債市展開多頭格局

 

進入降息循環雖有利於債市回穩,但經濟前景尚未明朗,又有美國選舉等不確定性因素,聯博–全球非投資等級債券基金(基金之配息來源可能為本金)投資團隊表示,目前環境相對於股市,非投資等級債券具有較高的殖利率優勢可望作為下檔緩衝,看好非投資等級債券的長期投資潛力。投資人可視自己的風險屬性,以非投資等級債券為主的投資組合,且投資組合中適度配置投資等級債券以及存續期間,將可望在追求收益機會兼具平衡風險的功能。

聯博–全球非投資等級債券基金(基金之配息來源可能為本金)投資團隊認為,經歷過去兩年升息循環的挑戰,美國非投資等級發債公司財務體質持穩,違約率也無大幅攀升,整體非投資等級債券基本面仍佳。目前相對看好BB與B級債券,避免體質較差的CCC級及以下的券種。此外,部分歐洲央行、新興市場國家央行已早於美國進入降息循環,看好全球配置可望優於僅聚焦於美國的投資組合。

聯博–全球非投資等級債券基金(基金之配息來源可能為本金)採全球配置,廣納美國、歐洲及新興市場等更多機會,投資組合分散於超過60個國家。目前布局逾10類債種,持有逾2000檔債券,包含非投等公司債、投等公司債、新興債、證券化資產等多元債種,協助投資人兼顧收益、成長與風險。

股市:經濟趨緩 股市布局側重高品質選股

 

聯博集團股票投資團隊表示,過去兩年在升息與通膨的夾擊之下,壓抑美國股市表現。隨著聯準會開啟降息,美國企業獲利展望轉趨樂觀,股市評價面可望受到鼓舞。目前市場共識預估,美國2024企業盈餘成長率大於10%,2025年可望上探15%,強韌的成長性可望支撐美股續揚。

然而,經濟逐漸趨緩對於企業仍是一大挑戰。聯博集團股票投資團隊認為相較於中小型股,大型股將更有機會在維持企業獲利,將可望在目前的環境下有較佳的表現空間。尤其經歷第三季以來的盤整,截止至9月18日,美國標普500指數P/E落在20.9x,已回落至自1997年以來的長期平均水準24x之下,評價位於合理區間,提供投資人進場布局的大型成長股的良機。

聯博集團股票投資團隊認為可從中科技、消費、醫療類股中尋找機會。截止至2024年8月7日,市場共識預期S&P 500 指數各類股 2024~2025 年獲利複合成長,科技類股與通訊服務類股成長幅度最大達19%與18%、非核心消費14%以及醫療保健類股13%緊追在後。基本面是支撐股價走勢的根本,在震盪的環境下凸顯品質選股的重要性,精選獲利能力較佳、財務體質穩健的高品質成長股,較可在掌握長期成長動能的同時保有防禦力。

美國股市投資題材豐富,其中科技類股中的AI人工智慧仍會是必須關注的投資主題。目前企業對於AI相關投資仍舊具備信心,但科技巨頭評價走勢分歧,建議留意投入可望轉化投資為獲利、即高投入資本報酬率的企業。而醫療類股相對科技類股更具有評價優勢,又兼具醫療創新與剛性需求,在投資組合中加入醫療類股配置可望平衡報酬與風險,包含像是手術機器人、體重控制、大數據醫療等都是值得關注的主題。而消費類股中,則相對看好電子商務、數位娛樂以及時尚流行相關的投資機會。

除了美國以外,歐洲區域主要央行更早進入降息循環,目前歐洲企業盈餘逐漸追趕上日本與美國等區域,而且評價面相對便宜。聯博集團股票投資團隊看好包含電氣設備、汽車零件、半導體等產業,具有企業盈餘成長潛能。

 

第四季全球投資展望與投資機會

資料來源:聯博。資料日期:2024年9月。

1過往分析僅供說明,不保證未來結果,投資人無法直接投資指數,指數不包含共同基金之銷售費用或營運費用,這些費用將會造成總報酬減損。美國公債、美國投資等級公司債、美國非投資等級債券以彭博美國公債指數、彭博美國投資等級公司債指數、彭博美國非投資等級債券指數為代表。資料時間:2024/9/18。資料來源:彭博、S&P、聯博。

 

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