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風險聲明
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2024.05.06
投資氣氛快速變化 跟著大趨勢御風而行
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關注焦點：政策走勢再度成為市場關注焦點
在缺乏新資訊與變數持續存在的背景下，市場往往由資金動能主導，除非有新的因素出現，否則市場態勢大致維持不變，這就是所謂的「動能催生動能」。正因為如此，央行最新政策成為過去幾週的市場焦點，投資人無不希望發掘更多線索，一窺市場與全球經濟的未來走勢。
過去幾週公佈的經濟數據再次證實美國經濟正在放緩，且儘管通膨已經降至聯準會此波升息循環開始前的一半，但要達到目標仍有一段路要走。在這樣的背景下，目前市場對今年聯準會預期降息的次數已經降至三次以下。
關注焦點：降息時點或有變數，靜候政策轉向時的固定收益資產表現
近期股市表現不振讓人想起去年下半年的情況：2023年7月至10月因降息預期下降，10年期公債殖利率上升100個基本點。然而，在2023年最後兩個月，市場預期降息在即，10年期公債殖利率下跌超過100個基本點，股債市雙雙反彈，債市兩個月上漲8.5%，是過去40年來最佳表現。
從去年的經驗可知，當市場預期降息即將到來時，殖利率將顯著下降，進而帶動債市表現。目前，市場預計聯準會將在年底降息，屆時公債可望重演將2023年最後幾周的強勢表現。
關注焦點：全球通膨怠速降溫
全球主要國家中，美國與英國保持其政策利率不變，而日本央行則首次提高其政策利率，亦為日本長達數十年的負利率政策劃下句點。除此之外，亦宣布將終結殖利率曲線控制政策。隨後日圓兌美元降至1990年以來新低。
來自去全球化、人口結構轉變、氣候變遷等三大總經力道的壓力漸增，導致未來10年全球結構性通膨預計升溫，通膨波動程度亦預計加劇。事實上，在未來10年，通膨率2%可能是通膨區間下緣，而非央行目標值。總經環境極有可能已經進入這個新態勢，只是通膨近期已從經濟週期高檔降溫，因此看不到明顯證據。
投資前線觀察
利率守在目前水準，對固定收益投資人是一道利多。因為殖利率愈高，債券持有人的收益可望愈多，長期報酬機會亦隨之增加。
經濟強勁成長可望持續推升信用債券與股票的成長動能。綜合考量不同因素，聯博樂見市場樂觀氣氛，但對於市場低估其他總經情境的可能性，建議投資人還是不能鬆懈，應謹慎看待。
面對目前環境，投資組合必須能掌握基本情境下的成長機會，並在其他情境發生時仍有所表現。建議不同屬性的投資人採取下列不同策略因應未來的市場變化：
• 緩步轉換：降低高現金部位，轉進超短期債券。現金報酬看似具吸引力，但一旦聯準會在未來幾個月按計畫降息，現金報酬將會下滑。相較之下，超短期債券讓投資人在殖利率偏高時事先佈局，待降息時提供額外報酬機會。影響所及，投資人能夠享有收益與低波動性，於接下來的利率政策轉向環境中保有優勢。
• 穩步進場：存續期間與高品質債券。中天期債券可望發揮防禦作用，在總經環境轉差之際減緩利率風險。此外，中天期債券的收益亦具有吸引力。反觀如果市場預測正確，聯準會開始降息且經濟持續有撐，則存續期間資產與信用債券可望表現良好。因此適度保有存續期間資產，並往各類券種中高品質相對較高的債券靠攏，最適合駕馭當前市況。
• 快步前行：擁抱信用債券，將非投資等級債券作為股票的替代資產。對於認為今年市場動能將持續發酵的投資人而言，非投資等級債券可望持續有不俗表現，且殖利率可望達相對高檔，歷史上往往能提供的「類股票」報酬，但波動性只有股票的一半。相較之下，根據歷史趨勢，非投資等級債券在經濟趨緩時的跌幅遠小於股票，且觸底回升的速度更快。有鑑於此，儘管利差收斂，但非投資等級債券的收益潛力仍舊強勁，仍舊值得投資人配置。
