2025年市場展望：股債投資因應之道

信用債券亦扮演要角

當然，成熟市場公債只是全球債券市場的一環，置身當前市況，聯博認為公債與信用債券在投資組合都不可或缺。

儘管信用利差目前處於歷史相對低檔，但信用基本面仍舊穩健，因此聯博維持審慎樂觀的態度。考量目前市況，布局信用債券有賴主動式管理與慎選標的。

政策變動對各產業與企業的影響程度將有所不同。舉例而言，能源與金融產業的相關法規可能鬆綁，反觀零售等進口導向產業可能面臨挑戰。整體而言，投資等級債券發債企業若擁有優異的財務狀況，預計相對能夠承受關稅壓力。

非投資等級債券發債企業的基本面亦大致強勁，且債券需求暢旺。儘管如此，CCC等級債券違約佔比較高，因此在經濟環境轉趨嚴峻時，投資人宜避免這類債券。

股票：在變動環境中追求實質報酬

跟固定收益一樣，聯博預計股市將持續波動，直到川普政府的政策細節更加明朗為止。然而，有兩項明確原則有助於股市投資人及早因應變局。

首先，有鑑於美國的新政策可能長期推升通膨，聯博認為股票仍舊能締造高於通膨率的實質報酬。聯博的研究顯示，過去100多年來，股票在不同通膨環境下都能提供穩健的實質報酬。

其次，聯博認為，持續關注企業基本面與優質企業，是股票投資人因應政策變動的最佳方式。透過由下而上的研究，得以判斷企業在潛在總體變化的曝險程度，有助於區分出哪些企業容易受政策態勢轉變的衝擊，哪些企業又能從中受惠。

美國股市：主動出擊因應政策衝擊

市場普遍預期美國股市將受惠於川普政府的政策方向。在降低稅率與對海外競爭對手加徵關稅的背景下，對美國企業有利。

然而，要分出贏家與輸家並不容易。舉例而言，新政府可能延長低企業稅率，亦可能進一步減稅，對各家企業的影響並不一樣。聯博認為，低稅率讓優質企業更有機會加強競爭優勢，有利於支撐長期獲利成長與報酬潛力。

此外，削減補貼的競選政見可能說起來容易做起來難。部分再生能源補助已在共和黨執政州創造就業機會，因此倘若補助不被刪減，那些本來可能受衝擊的再生能源企業反而成為潛在投資機會。

關於法規變動、或是可能的放寬監管，需要關注對各產業的影響，而非僅限於單一維度。鬆綁法規可能有利於眾多企業，既能消除部分超大型科技股的潛在利空，又能促進併購活動增加而有利於美國龍頭銀行。聯博認為，若能分散配置各類型的美國個股，可望掌握未來幾年浮現的潛在獲利與報酬空間。

倘若發動貿易戰與加徵關稅，企業營運與投資人報酬可能出現顯著的落差。一旦加徵關稅，部署海外的美國企業可能將產能遷回美國。然而，相關衝擊並非絕對；對仰賴海外零件的美國製造商而言，如果未能立即在國內找到替代方案，則可能面臨新的成本考驗。

評價向來是重要考量，在市場不明朗時更是如此。在政策路線不明而導致股價短期錯置時，投資人有時可能發掘投資機會。美國經濟的利多消息可能多已反映於股市價格；美國股市相對於全球其他股市的領先幅度也來到歷史高檔，亦反映於各區域市場的評價(圖二)。聯博建議投資人分散布局個股、投資組合與資產配置，以期因應股市評價風險。