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風險聲明
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2024.09.11
隧道盡頭光芒初現 迎接抗通膨最終章
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關注焦點：市場擔憂經濟放緩
8月的市場劇烈波動主要由經濟數據和央行言論所導致，尤其是失業率從一年前的3.5%上升至4.3%，引發了對經濟放緩的擔憂。雖然勞動市場疲軟的跡象備受關注，但目前的失業率仍遠低於 5.7% 的長期平均水準。
鮑爾在央行年會的演講則鞏固了市場對降息循環的預期，導致市場態度顯著轉變。股票市場方面，S&P 500指數8月初一度下跌了6.1%，但自8月5日低點後又反彈了8.9%，顯示出市場波動劇烈，股票波動率達到近4年來的最高水準，債券市場波動率則達到8個多月來的最高水準。聯準會最後在9月18日決議降息兩碼，當日十年期公債殖利率小幅彈升至3.7%。
關注焦點：對通膨的關注轉向勞動市場
市場逐漸從關注通膨數據轉向關注勞動市場數據，特別是對就業數據疲弱的敏感反應。儘管通膨率逐漸接近聯準會的2%目標，但未來市場對就業數據變化的敏感度將遠遠大於通膨數據，就業數據與經濟表現將主導未來市場的走勢與波動，市場定價將迅速調整。歷史經驗顯示，在聯準會過去七次開啟降息循環前的5個月內，10年期公債殖利率平均下滑0.7%，此次的走勢與歷史情況非常相似。
關注焦點：信用市場反應劇烈
8月初投資等級和非投資等級債券利差擴大，達到今年最高，但隨後迅速恢復到拋售前的水準。與利率市場類似，預期信用市場將繼續波動，利差在短期內將有所擴大。然而，儘管市場波動劇烈，信用市場受到強勁基本面和技術面的支撐，較高的殖利率可緩衝債券價格下跌對總體報酬的影響。
投資前線觀察
當前環境讓我們必須重申全年強調的配置建議。評價面將提前反映，聯準會預計將在未來幾周內降息。我們的建議如下，概述了平衡存續期與信用債券的配置方法。
• 減少現金持有- 隨著聯準會降息，現金利率將開始下降，從歷史上來看，資金可望從貨幣市場資產流出，並重新投入風險性資產。自2022年聯準會開始升息以來，這一類別的資金流入量創下歷史新高。我們預期，隨著聯準會逆轉政策，將出現類似的現金流回風險性資產的浪潮，投資人應在浪潮到來前進行配置。
• 不要害怕存續期- 當美國公債殖利率處於相對高檔時，我們認為應適度配置存續期間。從近期殖利率曲線陡峭化中可以看出，經濟走軟帶來的下檔風險(downside risks)仍然有利於較長的存續期。
• 非投資等級債券仍不可或缺- 經濟成長雖然放緩，但應對非投資等級債券抱持信心。企業基本面仍舊強勁且殖利率也仍具吸引力。不過，我們應聚焦品質相對較高的企業，對評等最差的非投資等級債券應保持謹慎態度，尤其是因為相對於高評等的非投資等級債券，低評等的殖利率風險較高，漲幅相對較小。
